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广州智航配资:圆桌论坛一:私募大咖业绩常青秘籍与投资机会分享

时间:2018/12/7 18:39:21  作者:  来源:  查看:125  评论:0
内容摘要:12月7日,2018年第七届中国对冲基金年会在南京举行,会议主题为“局·重塑,共创对冲基金新气象”,主办方为由私募排排网、华泰证券(17.300, -0.04, -0.23%)、南方基金,新浪财经为媒体支持。  圆桌论坛环节,新浪财经私募频道主编郭金霞为主持人,景林资产董事总经理...
12月7日,2018年第七届中国对冲基金年会在南京举行,会议主题为“局·重塑,共创对冲基金新气象”,主办方为由私募排排网、华泰证券(17.300, -0.04, -0.23%)、南方基金,新浪财经为媒体支持。

  圆桌论坛环节,新浪财经私募频道主编郭金霞为主持人,景林资产董事总经理田峰,上海重阳投资联席首席投资官陈心,上海世诚投资董事长陈家琳,福建滚雪球投资创始人林波,北京星石投资副总经理易爰言等人,就私募基金业绩常青秘籍与投资机会进行了分享。


  景林资产田峰:熊市最长六年 快结束了

  景林资产董事总经理田峰表示,十月份以来,A股市场调整,以茅台为首下跌较大,导致整个市场对蓝筹股丧失了业绩信心。但是如果时间拉长看,对后市是有信心的。

  比如两三年,一个完整的周期,或者再长一点,比如从04年开始投资,到现在已经很多轮了。不讲太远,就讲2014年年初,当时指数和现在差不多,当时基金净值和现在比,大概有244%的收益。所以目前没有必要担心,没有必要质疑A股。

  相反,当大家看到看到一个投资点,并且一拥而上的时候,就要小心。比如2018年初,大家都觉得价值投资就是买蓝筹股,买完了就睡觉。实际可能不是那么容易,包括这些蓝筹从来不是买完之后拿着就行了,一直不动,而是还要跟踪调整。A股从2015年中开始下跌,到现在三年半了。历史上最长六年熊市,从时间、估值来说应该差不多,市场悲观的时候尽量乐观一下。乐观的人越来越有钱,悲观的人越来越聪明,更多人可能希望做一个有钱人,而不是聪明人。

  田峰表示,景林资产正式成立之前,2001年开始做投资,到现在已经十七八年,策略没有变,当然在不断地迭代。很多投资者,喜欢在牛市时候一套策略,熊市一套策略,震荡市一套策略;但景林并不是这样。景林把主要精力放在行业和个股的研究上。

  重阳投资陈心:市场很热门的都敬而远之 冷门股选宝

  上海重阳投资联席首席投资官陈心表示, 市场很热门的东西,重阳投资都敬而远之。感兴趣归感兴趣,研究会研究,重阳投资不会追涨。

  市场低迷的时候,如果你能够找到好公司,很容易低价买到,收益率应该会很不错。而且当大家都不喜欢的时候,价格也很便宜,风险也低。这个基本上就是重阳投资的风格。

  重阳投资比较在意的自己比较注重的,坚持重阳投资自己的做法,因为别的做法重阳投资做不来,而且我们有能力局限,在能力圈内遵循自己认为可以给投资者带来价值的做法就坚持做。

  世诚投资陈家琳:投资难免犯错 但希望犯一些所谓“正确的错误”

  上海世诚投资董事长陈家琳表示,关键一点认识到自己的能力圈,把自己定位清楚,尽量把自己相对优势发挥出来,形成自己的原则,然后坚持去做。当然在这个过程当中,还是需要不断地进化。

  人总会犯错,但希望犯一些所谓“正确的错误”。说白了你碰到市场跌了,你也跟着一起跌,但是我们希望在每一次下跌的时候,能够从中学到一些什么东西,下次能够更好地管理好风险,能够更好提升产品的性价比,所以我觉得这可能也是非常的重要,当然因为多头策略确实波动比较大,我们能够做到才能讲,把这些原则定好。

  另外一头是希望能够找到目标客户,不同的客户,风险偏好差别也非常大,你不可能把全市场都研究精通。把自己定位清楚,通过事先沟通交流,能够锁定跟我们能力,跟我们风险偏好相适应的那批投资人,这样大家就可以走得更加长远一些。

  滚雪球投资林波:炒股低买高卖很轻松

  福建滚雪球投资创始人林波表示,自己跟别人不太一样。他认为炒股低买高卖很轻松,人人都能做到,投资没有什么难的事情。

  买股就选知名企业,在市场低迷的时候进来,狂热的时候卖掉。比如,2007年底至2008年年初,没有人舍得离开股市,结果都亏了。而每次股市低迷的时候,就是满仓的时候。

  星石投资易爰言:在擅长的方面加大投入资源

  北京星石投资副总经理易爰言表示,一方面,投资真的只能做自己特别擅长和自己还能做的事情,因为我们公司现在差不多一百个人,投研占一大半,其实我们这50个人就做了一件事情,做一个单一策略组合的投资,只不过投资方法是在这十一年来不停地优化,现在是从三个类别,再从行业和公司层面做投资,如果这三个层面驱动因素很强可能就重投,按照这样的逻辑投,这几年运行下来,基本上中间肯定有波动,基本上大幅度是超越了指数,或者同业基金指数。

  另一方面,要在擅长的方面加大投入资源。星石投资成立11年,可能在私募里面还算相对规模可以的公司,其实星石投资的主要投入到了投研团队建设上,因为原来刚刚做的时候,你可能专注一个策略,更多是一个小而美公司,如果你的业绩不错,资金自然向你聚拢,规模自然扩大,就会往一个大而美公司扩大。如果我们把四十多个能力圈集合起来还是可以放大,这十年来在做这件事情,形成了一个比较体系化团队可以支撑未来的规模和业绩发展。

  以下是实录:

  圆桌论坛(一)业绩常青秘籍与投资机会分享

  主持人:欢迎五位,五家公司都是行业内大名鼎鼎的私募公司,这里就不用再一一介绍了,我们直入正题。今天是这样的,我们发现台上五位嘉宾大家都很熟悉,不一一介绍了,他们发现他们身上最起码两共同点,第一个刚刚都获得了私募排排网颁发的奖项,第二他们老牌私募机构,今天这个话题非常适合他们做分享,其实上午李总也提到私募排排网创办14年来几乎见证了整个私募行业发展历史,其实我们整个二十年来萌芽期、成长期、爆发期、调整期,不少私募抗过风和雨,这是一个胜者为王的残酷江湖,今天聊到这个业绩常青话题的时候,我更想听到两个,第一个你们作为私募创业路上幸存者,看似顺风顺水背后,可以讲一个故事,或者讲某一个阶段的事情,另外在管好投资组合,如何生存下来,长久持续经营之道?先从景林资产开始。

  田峰:谢谢,主持人题目非常好,我觉得今年以来和去年就是一个天翻地覆的改变,去年市场都是对价值投资非常推崇,今年价值投资策略受到一定的挑战和波折,我记得前大概一个月,在一个小的范围里大家讨论,基本上大家用对冲策略,基本上今年净值都出现了一定回撤,我做了一个回顾,大家可以想一下2015年从最高点一直到现在为止,我们研究员算了一下,上市A股3500多个股票,如果取中位数跌幅达到70%,虽然中间2016年年初有一个下来,2017年一年有一个小波段上行,但是2017年有极少数股票涨,大家讲二八现象、一九现象,不多的股票涨,这些股票涨过程当中,大家会发现很多股票还是不断地创新低,现在这次调整其实还是在2015年见高见顶之后还是处在一直调整中,中位数跌幅达到70%,我算了一下,我们在2017年最高点的时候发的产品,这个新的基金到现在为止,我们的收益是正的,尽管个股跌了,很多指数不只斩腰,我们有时候正收益,我觉得把时间拉长看,我们策略是有信心的,短期如果看比如说几个月,特别十月份以来,大家会发现市场杀了几波,以茅台为首基础性调整了三季度业绩,导致整个市场对蓝筹股丧失了业绩信心,最后一根稻草好像抓不住,导致十月份很多蓝筹股跌5-10%以上,后面还有一波流动性,很多机构出不来,导致今年以来杀了三轮,但是我还是希望大家把时间看长一点,拉比如两三年,一个完整的周期,或者把周期拉再长一点,比如从04年开始投资,到现在已经很多论了,刚才主任提到讲历史一个阶段,不讲太远,就讲2015年到现在,如果把时间再稍微拉长一点,找一个指数和现在差不多的位置,2014年年初,我记得当初指数和现在差不多,当时基金净值和现在比,大概244%的收益,扣费后,所以我觉得没有必要担心,没有必要质疑,相反大家看到一个策略特别拥挤的时候,大家都觉得这个策略好,要小心,比如年初大家都觉得价值投资就开蓝筹股,买完了就睡觉,实际可能不是那么容易,包括这些蓝筹我们也从来不是,就是买完之后拿着就行了,一直不动,肯定还要跟踪调整,相反在这样的位置,经过了2015年这一跌下跌,到明年这时候四年了,历史上最长六年熊市,从时间、估值来说应该差不多,市场悲观的时候尽量乐观一下,我经常讲一句话乐观的人越来越有钱,悲观的人越来越聪明,更多人可能希望做一个有钱人,而不是聪明人。

  主持人:其实我以为重阳投资会提到08那段会有一个大波赎回,您其实把今年作为一个重要时刻讲了,如果是这么理解,其实你在讲2018年你的时刻,你其实是在更多向大家讲我在这个时刻,恰恰是我看到更多背后希望的东西,所以我在想,田总您这里面我又衍生出来两个问题,第一,单一策略,单一资产很难实现相对平滑的净值曲线,景林资产在这块有没有做什么的尝试,第二私募管理人公开的话,会有些委屈和抱怨,觉得国内投资人不够理性,总是以一年期考核大家,但是从另外一个角度,既然你存在,我们要去适应解决,这里面比如说遇到像今年极端行情,投资者对私募期待,您又有什么样的,比如说对于客户满意度,在沟通方面景林资产做又什么样的尝试和探索?

  田峰:我们想因为策略从04年之前,在景林资产正式成立之前,01年开始做投资,到现在已经十七八年,策略没有变,当然在不断地迭代,也经常会有国内一些机构,一些个人投资人交流,说你们能不能市场涨的时候一个策略,跌的时候一个策略,振荡的时候再来一个,其实这个事也认真考虑过,但是我们觉得做不到,我们还是更多精力和时间放在行业和个股方面,当我们发现市场估值特别贵,或者买不到好股票,这个时候把舱位要么降下来,要么做一些对冲,前提有对冲手段,长时间来看收益来源还是来自于企业盈利增长,不是其他的,包括今年这一轮下跌有一个前提,也是去年涨得比较多了,去年两种策略,一种很简单,我们没波动,去年大概4-5%收益,今年也没怎么跌,这是第一个策略,我身边有很多人是这样做,我们策略去年挣了百分之百,跌了20%多一点,但是你算算这两年下来收益,其实我觉得作为职业投资人来讲,如何看待波动这件事特别重要,去年我也提到过,虽然当时市场没那么大波动,但是我提前讲到波动这件事情特别重要,我们来这个市场是来赚钱的,不是来赔钱的。很多人说我做了十年投资挺开心的,没赔钱,我们面对波动,管理波动,同时接受波动,但是因为接受了波动,我们觉得假以时日我们策略是有效的,大概就是赚钱,而且我觉得采取什么样的策略,和我们做投资的这些人,包括在座很多职业投资人,个人投资者你的价值观是相关的,我觉得选择价值投资的人,他第一不喜欢走捷径,第二他相信理性,我有一种方法,可以放在称上称称到底这个公司值多少钱,我相信有办法能做到,第三要独立思考,而不是人云亦云,别人说大盘跌了我跟着卖,假设不做投资,做任何其他的投资决策包括其他的决策,如果你是这样的价值观,我觉得选择价值投资是一件大概率成功的事,而有一些捷径看上去美好,但这个捷径我认为是走不通的,大概率最后走不到彼岸,我们选择的不走捷径这条路实际是很曲折的,包括在历史上,很简单我们买的就是吃些好的公司,这些公司我认为是中国最好的公司,这些公司正在被海外大型机构慢慢雪藏,因为他们资金长,大家说为什么海外机构长期赚钱,因为很简单,他看得长,我们把我们的时间段,看半个月、一年,这样的周期里面,就在这个赛道里面99%的人市场参与者都是找短期收益,而你把时间拉到五年、十年,这个赛道里面人是很少,你大概率会成功,我们觉得这些公司你如果放三五年没有问题,大概率绝对赚钱,而且可能赚很多钱。

  主持人:我大概理解你解决的方式,我把景林资产能赚的钱告诉大家,客户会去判断,他觉得他跟你的风格他很认可就会跟着你走。

  田峰:对,假设我们客人觉得认同我们价值观,你可以选择我们,同时我觉得去年也提到这点,去年市场好或者前年那时候,已经把产品锁定期锁定到两三年,好处当时的想法希望客户赚钱,因为我觉得三年是一个最少的走二级市场的周期,因为我们拿的是一个企业,企业的估值天天会变化,包括拿了很多,大家马后炮看很多公司翻几倍,你如果十块钱卖掉了,后面涨到五十,短期的这种波动很难判断,可能往往是一些情绪啊,市场预期,经常会举一个例子,比如这个酒店假设值50亿,这个酒店今年收益比如10个亿,大家觉得挺开心,明年变成五个亿,如果这个酒店是上市公司,值50亿,每年出十个亿利润,如果市场预期认为第二年利润会减少一半,它的估值可能就不是50个亿,可能变25个亿,这完全有可能,但是假设你是一个事业投资人,你会不会因为收益,我还赚钱,我只不过以前赚十个亿,现在赚五个亿,我因为比去年少赚一点,我打折把酒店卖给别人,不可能,就是这样的。

  主持人:我们把话筒交给陈心总,重阳投资也算老牌私募,09年到现在,请您讲讲刚才两个问题,第一个有关从投资理念,公司运营管理上经验方向?

  陈心:简单汇报一下,其实重阳我们自己说自己投资风格基于深度价值逆向投资,可能从我们公司成立以来,从我们创始人的投资风格一脉相承,市场很热门的东西,我们都敬而远之,感兴趣归感兴趣,研究会研究,真的买不是特别敢追,这个时候如果你能够找到什么好公司,道理上讲,很容易买得到很多,收益率应该会很不错,而且当大家都不喜欢的时候,价格也很便宜,风险也低。这个基本上就是重阳投资的风格,你看我们过去市场好的时候,我们表现也还OK,肯定没有市场那么疯,可能您说赚时刻的时候,我们也会有回撤,也不会太多,因为我们买的东西,买的时候基本上大家不是太喜欢的时候买,市场再波动,向下杀,其实很多股票都跌了好多了再买,基本上就是这种投资风格导致了业绩表现的形式。

  至于您说重阳投资做下来十多年了,我们平时比较在意的比较注重的,坚持我们自己的做法,因为别的做法我们做不来,而且我们有能力局限,在能力圈内遵循自己认为可以给客人带来价值的做法就坚持做,这就是我们平时一天到晚干的事,一点点体会,我们要把我们自己的想法跟做法跟客人很好的沟通,刚才田总也提到,我们现在的市场可能短期化趋向非常明显的,怎么讲呢,这本身也是人性,人人都想在很短时间内赚很多钱,所以你也不能怪市场是这种特性,但是我们能够做的,我们知道自己的能力界限,同时把自己的方法、自己的认知呢,跟我们客户好好沟通,这十来年做下来以后呢,应该也是沉淀了一些客人,可能也认同我们这个做法,或者有共鸣,大家才能共事。相对可能在市场比较黑暗的时候,这些客人也愿意跟我们一起去坚守,挺过这段困难期,也相信我们在这个困难期,可以找到一些好公司,为以后的发展做比较好的布局。如果说一点点经验可能在这方面我们一直是比较注重。

  主持人:所以在波动方面,其实你们承受的东西比别人好很多。

  陈心:刚才也提到了,买的时候那股票都是大家不喜欢的时候买的,如果持有者里面大多数看这个企业长期对他有信心,如果都是田总这样的投资人可能股票波动性就小很多,大家都是看好三五年之后能够成长为一个很优秀的企业,不断地为股东回报,如果这种投资人占股票中间比例比较高,这个股票肯定波动性就小了,因为大家在同一面上看一个问题,有同一个目标,着眼长远了,我们也是希望挑到这样的公司,在比较低迷的时候持有。

  主持人:我们请陈家琳讲讲!

  陈家琳:我觉得A股市场的特点,那个自然时刻可以更矮,它已经是最高级了,但是碰到A股市场经常说自然时刻有的时候可以更矮,难就在这里,包括像今年的行情,我们怎么做呢,我觉得前面两位分享非常精彩,关键一点你认识到自己的能力圈,把自己定位清楚,尽量把自己相对优势发挥出来,形成自己的原则,然后坚持去做。当然在这个过程当中,还是需要不断地进化,因为我们也经常犯错,我们希望犯一些所谓正确的错误,说白了你碰到市场跌了,你也跟着一起跌,但是我们希望在每一次下跌的时候,能够从中学到一些什么东西,下次能够更好地管理好风险,能够更好提升产品的性价比,所以我觉得这可能也是非常的重要,当然因为多头策略确实波动比较大,我们能够做到才能讲,把这些原则定好,另外一头是希望能够找到目标客户,其实这个市场太大了,不同的客户风险偏好差别也非常好,你不可能把全市场都做了,我把自己定位清楚,通过事先沟通交流,能够锁定跟我们能力,跟我们风险偏好相适应的那批投资人,这样大家就可以走得更加长远一些。

  主持人:林总,因为滚雪球投资算是时间稍微短一下,您有没有在创业过程当中遇到这样的时刻,总结下来您觉得滚雪球投资走到现在支撑的东西是什么?

  林波:可能我自己做投资,从一个散户几万块钱做起,到现在管理60亿的钱,我觉得可能巴非特把大家带歪了,你看他年轻的时候做股票投资,选时选股都做的很好,他选择股票都是一些他自己用的,比如说剃须刀他看一下吉利就买了,喝的可乐买了,很简单,实用,不需要到处看,巴非特年轻的时候很清醒,买股票就看用什么,很简单实用,很轻松,他选时也很轻松,大众悲观的时候重仓,大众乐观的时候他减仓,后来我觉得有点偏,一开始他认识马文革(音),他认为股票可以穿越牛熊,熊市应该避开,我们知道一轮熊市下来,再好股票都是跌,应该是串牛避熊,马文革跟他讲兄弟别卖,巴非特认识马文革之后,他一直是半仓,包括他后来到中国炒股,他也不去上市公司,他觉得这些企业还需要去吗,好企业都是不需要去上市公司的,我也从来不去上市公司的,所以我觉得巴非特本来是很清醒的,后来遇到马文革之后把选时丢了。

  我们知道回头看,1%的股票确实因为高成长,能够穿越到熊市,但是99%的股票是串不过去,你觉得很狂热了,你赶快离场就对了。所以他认识马文革复利26%,认识之后剩13%,他后来又认识了约翰伯格,跟他讲选股也别选了,天天满仓干了,指数基金赢在销售,没有什么费用,打价格战,薄利多销,互联网思维,指数基金基本上靠打价值战取胜,巴非特后来认识了约翰伯格之后,认识了以后复利跌到10%,这些人直接投奔约翰伯格了,他现在的复利也只有9-10%,我认为因为偶像退步了,大家跟着偶像也退步了,但还好,我跟别人不太一样,我觉得谁赚钱,我觉得年轻的时候巴非特复利26,我就低买高卖很轻松,我认为人人都能做到,投资没有什么难的事情,买股就选边知名企业,狂热的时候卖掉,低迷的时候进来,我们看到07年底,08年年初,有几个舍得离开股市,每次股市低的时候,我说满仓的时候,他说别别,皇帝的新装太对了,多数人随着年龄的增长从众心里会加重,这个世界永远只有极少数人能成功,我觉得大众还是很从众的,我也不会去说因为巴非特大家很崇拜他,但是我崇拜他也就扩号,认识马文革以前的巴非特,所以我觉得遵循简单的,或者年轻时候的巴非特,把选股选时做好,学习年轻的巴非特,不要被马文革、被指数基因带偏了。

  主持人:相当于林波总给我们另外一个角度解读了巴非特,现在有请易爰言讲讲星石投资的思考。

  易爰言:首先感谢主办方邀请,让我有机会刚才认真听了前面几位优秀同业分享,我觉得听下来有两点,第一点可能今天标题是业绩常青,星石投资现在还谈不上常青,至少大家能从这么多年还活下来,今天还坐在这,交流一下,基本上还是有一些共同之处,刚才听下来第一能力圈,第二大家做自认为的价值投资,其实这个在星石投资11年来还是很适用,今年整个行业觉得到了寒冬,市场不好做,各种政策层出不穷,监管加强,大家聊的时候一般比惨,业绩比谁可能跌得少一点,但其实我们成立到现在,因为我自己就经历了三轮,我们07年成立,大盘4500点,没过几个月好景不长,第二轮12、13年,四万亿出来冲到3400多,又跌下来,2015年也是几个月的时间,又掉下来,刚才陈总讲的归零键,现在这么多年其实我觉得两还能活下来比较关键,第一点,真的只能做自己特别擅长和自己还能做的事情,因为我们公司现在差不多一百个人,投研占一大半,其实我们这50个人就做了一件事情,做一个单一策略组合的投资,只不过投资方法是在这十一年来不停地优化,现在是从三个类别,再从行业和公司层面做投资,如果这三个层面驱动因素很强可能就重投,按照这样的逻辑投,这几年运行下来,基本上中间肯定有波动,基本上大幅度是超越了指数,或者同业基金指数。另外一个方面,你要做你擅长的事情就得在上面投入资源,所以其实成立11年,可能在私募里面还算相对规模可以的公司,其实这些年公司资源主要投入到了投研团队建设上,因为原来刚刚做的时候,你可能专注一个策略,更多是一个小而美公司,如果你的业绩不错,资金自然向你聚拢,规模自然扩大,就会往一个大而美公司扩大,如果我们把四十多个能力圈集合起来还是可以放大,这十年来在做这件事情,形成了一个比较体系化团队可以支撑未来的规模和业绩发展,刚刚主持人还提到客户这方面的,其实刚才第一位田总讲的,单一策略怎么管理波动,波动怎么看,如果看每天收盘,每个月净值没法管理及因为都是做股票,你怎么看波动,波动另一方面也会带来收益,这个恰恰是中国这样的新兴市场还能有的超额收益,中国市场上我们自己这十一年超越指数好几倍,放长的话在座各位肯定都是超越指数很多倍的业绩结果,这个时候来做单一策略波动,第一从内部来讲,肯定还是要做好风险管理,我们现在做风险管理有一个风险预算机制,我们会预估一下,我有一个预判最大能承受多大下跌,这个取决于自己投资风格,另一方面取决于产品自身有一些,比如预警止损线安排,另一方面预期接下来市场最大的下行幅度,放到模型里面倒推我现在的组合的比如舱位配置还有风格设定,除了15年股灾流动性丧失的市场,这些年风控还是比较有效,另一方面你要给客户做好一个预期管理,现在比如说像我们一般不直面客户,可能更多是通过渠道来做资金募集,就像你要做好预期管理,首先会跟客户讲风格和历史业绩,我们也是建议客户至少持有两三年,我们盈利概率基本上百分之百,况且这十一年大家也看到市场是这样,不是说不够典型,所以我有这么一个预期会跟客户交流,你买我们肯定有波动,然后你一定是有波动的,那么我能够努力做的事,我第一在波动的时候肯定有控制,第二跌下去,因为大家都会从基本面,我们也是更多从公司盈利和估值基本面选割股,我有信心跌了,我也能够比较好的弹回来,所以做好预期管理,还有一点在客户持有之后,我们有一个专业的团队现在跟大家进行,我们内部有要求怎么样频度跟客户沟通,这样的交流下来,整体感觉今年即使市场下跌,整体客户满意度还是不错。

  主持人:谢谢易总。第二个大话题,聊聊投资机会,刚才田总跟我们回顾了一下2018年三四往下杀的过程,这一年真的挺不容易,我想请各位针对2018年自己的操作做一个打分,有哪些遗憾,包括哪些是意料之外,最重要的想更多听一下各位对于09年这样的投资机会,可能明年你们会重点关注哪些领域和行业,今年表现的这样的负面因素,明年会不会就好转,有哪些风险点、地雷,是投资者需要重点关注的。

  田峰:2018年我们实际上在今年1月份,当时还考虑过这个问题,特别一月底二月初,当时的估值便宜肯定不便宜,你说特别贵也没有特别贵,所以当时那个点没有降仓位,我们的今年净值在一月份是高点,到了五月份是次高点,和一月份净值基本上差不多,而到了五月份之后在第二个高点的时候,把仓位平均降到二三十个点,当时的逻辑是觉得外部环境不确定性,宏观系统不稳定性,主要从这个层面,大部分公司,我们当时认为没啥问题,如果总结2018年全年,最主要的可能就是在我们对宏观上降杠杆,包括上市公司盈利,迅速下降,特别是在业绩影响层面,我们没有看到会影响这么快,从这点来讲,今年我们在年终开会的时候也是专门做了反思,在这方面我们应该可以做的更好,如果往后看,看到2019年,其实把市场打下来的几个因素,第一个本身市场不便宜了,大家看16年的时候,这些蓝筹股估值非常便宜,大家拿到全球任何一个市场比都是便宜的,虽然指数整体没怎么涨,但是在2017年这些好公司走出了一波独立行情,而推动这些公司上涨背后的资金主要是北上的钱,因为2017年全年除了北上钱没有什么存量资金,2017年主要是海外一些机构,从一个相对低估变成一个相对合理,个别股票不便宜的过程,跌下来第一个因素,第一估值不便宜,如果你和海外市场比,相等港股、A股,都是处于历史相当低的水平,我们会知道从长期来看,估值水平是值得去拿一些好的东西,精挑细选慢慢去找一些好的东西,这是第一个因素,第二个因素,大家可以看到11月1号习近平总书记专门召开了对民营企业座谈会,这个因素特别重要,因为之前大家非常担心的,经过这样一个很大的讨论,10月1号从最高层出来明确讲话,这一点毫无疑问已经很明确了,不用担心了,民企依然继续支持,而且大力支持。

  主持人:陈心总呢,您明年持仓会做大的改变呢?

  陈心:应该和今年不会,就是说我们自己持仓结构变化应该也没有很明确,简单回顾2018年,回过头来看应该对年中,二三季度整体市场偏好下降其实是超出预期的,开始没想到市场会这么弱,大家信心掉得这么快,年初的时候因为去年年底的时候,好多人还讲什么新周期开始,那个时候我们是不认同这种做法,所以今年年初是偏谨慎,后面冒出贸易战这个事,其实我自己的看法,贸易战和去杠杆的事应该有一个相互协调的关系,你不能又跟人打架,同时自己减肥,所以我们可能在二季度末,三季度开始就要把舱位慢慢提起来,没想到后来减肥这个事推迟一直到四季度才出来,整体上这块应该是更稳健,但是也是因为很多好公司股价掉得比较多,也是忍不住看见好多好股票便宜就想买,我们相对去年这个时候,因为去杠杆这个事现在调子也有所扭转,美联储加息也要放缓,贸易战这个事肯定有结果,两边应该都还是理性的,可能过程会比较曲折,最终结果应该双方妥协的。我觉得最后的选择肯定代表两国人民的民意最佳结合点。

  更为一个有利的因素,股票掉了这么多,很多不错的公司价格有一定吸引力,不敢说很多,站在这个试点上,我们应该是谨慎乐观,应该比去年这个时候要看好市场。

  主持人:现在重阳持仓主要在哪些领域?

  陈心:我们买得比较杂,我们主要挑一些龙头企业,今年小股票一直跌,很多细分领域龙头,主要是永续行业,未来能够持续发展的比较明确的龙头公司,我们都是感兴趣的,有些还不便宜的在看,有些便宜的已经买了一些。

  主持人:那么茅台你们还持有吗?

  陈心:茅台很多年前买过,现在不卖了。

  陈家琳:今年我们没有完成任务,所谓的任务,我觉得对多头策略来讲只有一个指标,能不能达成投资者

  目标,投资者希望承担适度风险前提下面换来一个收益,今年风险波动是承担了,但是收益没有,是不是给量化拿走了,显然今年是一个很有挑战的,年初报告说2018年是缩小的,因为17年对于机构投资者来讲还是大年,没想到实际结果,我想大概到今天的时候,如果看指数表现,是过去二十年比较差的,仅次于08年金融危机那一年。

  展望未来,我感觉19年理论上会比之前更加好一些,这个也是,如果简单地很学术地来看指数、板块、个股的表现,过去三年盈利还是在持续增长,但是股票没少跌,这一进一出整个估值下得很快,估值其实已经差不多接近历史极端情况,明年很有可能跟过去几年不一样,在于我们盈利跟估值组合正好倒过来了,过去几年盈利往上走,估值往下,明年很有可能盈利大概差不多打平,基本上在零附近,但是另外一头可能估值水平不见得一定到明年年底,可能在明年年终某个时候,这样的话反而能够带来一些不管交易也好,还是投资方面的机会,这是一个大的方向。当然不是说没有风险,风险的话我们自己能够想到的,一个前面田总讲到房地产,现在大家想得还是比较乐观一些,按照过往经验,房地产如果销售不行,可能六个月之后政府出台政策刺激,这里面可能有两个问号,六个月之后政府会不会出台政策,你不能用老政策套最新的形势,这是一个。第二个,哪怕政策出来了,是不是能够起到应有的作用,这个你需要打个问号,不能直接等号。微观层面,企业盈利,哪怕它现在预测明年一二季度比较弱,可能也只是个位数同比下降,万一叠加了上市公司管理,这些叠加在一起不排除在短期会出现两位数下跌,如果碰到这种情况市场又会怎么反应,有可能会形成一个预期差,当然还看到另外第三个是一个正向预期差,在汇率层面,现在到年底了,我相信可能一直预期对明年年底是在7.1、7.2左右,明年还是贬值节奏,无非幅度比今年小一些,我们自己认为可能明年人民币对美元汇率有可能会比目前的预期更加积极乐观一些。

  主持人:林波总?

  林波:有两个问题补充一下,一个说到客户服务,我认为我们行业就是业绩说话,我们公司客户来绝对没有人端茶送水,都是自己自助,我认为等你要端茶送水请客吃饭,你肯定业绩很差,我认为要做到尊严,我来挑客户,我认为当这个行业求客户的时候一定是业绩很差,我们是帮助他们赚钱,世界上不缺有钱人,缺的是赚钱的人,不应该是我们求客户,我们才是罕见的人,复利二十几有几个人可以做到,我认为客户服务这块,你不要跟客户讲理论,如果他能听懂就自己搞了,所以我觉得把时间和精力放在不断地替客户赚钱,一定是客户跟着你,包括机构,机构过来我说不好意思,我这种投资风格不适合你。所以应该是我们很强势的,等你求客户一定是你做的很差,你还请客户吃饭,而且我跟客户讲,我要亏损你必须请我吃饭,我越是亏损你越要请我吃饭,我觉得客户这块要有腰杆挺起来,我们才是资源,客户不是资源,满街都是钱,我不知道是不是我说错了。

  第二点你刚才提到茅台,我就举这个例子,就今年一月份,美国的高某某,也不说哪家公司说茅台730,看850,自从发表这篇文章之后,一月份论坛做下来至少有两个嘉宾推荐茅台,这就是见顶信号,但是因为高某某他是最大的投行,不是最大二级市场,他在二级市场有取得辉煌战绩吗,我们跟市场情绪反着来,也必须跟这些所谓权威反着来,第三个你说到明年,因为我是96年带着几万块钱从一个小散做起的,我跟人民群众一直打成一片,每年保持传统,跟他们交流和聊天,他们悲观地时候我就讲说,重仓,乐观的时候我就说别搞了,目前跟人民群众交流了一下,他们比较悲观,我的观点2019年满仓搞。为什么他们很悲观呢,很多很多依据,每次到底部都有四大利空、最近最大的利空,他们最悲观的,他说根据历史的统计,政策里还有更低的,市场比政策要低,他们基于这个历史的统计和理论,我想等到散户搞历史统计的时候,这个量化也就走到尽头了,任何一个交易模式,少数人用的时候才能赚大街,多数人用就不赚钱,满街人都用的时候肯定就不赚钱了,散户要达到这么强的水平了,这里面有对政策、有对市场,散户都成长成这样了,这个时候就是反向指标了。你搞这些统计量化规模不要太大,如果量化能赚钱,这世界上蓬勃咨询社(音)最赚钱,他为什么卖你数据,自己搞不得得了,他为什么自己卖铲子,这个东西不能做太大,所以我认为未来既然大家这么悲观,散户人民群众都这么悲观,我就劝他们2019年,我建议他们满仓买股票,就是买这些耳熟能详的知名品牌,再不懂就问动车上面售货员。

  主持人:我们有请易总给我们做一个总结式发言!

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  易爰言:第一点,我们觉得最悲观的时候可能已经过去了,我们觉得这一轮很可能政策底就是市场底,因为今年简单回顾一下,2018年市场发展,应该是超乎几乎所有人预期,总体来讲上半年普遍乐观,下半年普通太悲观,尤其是三季度,各种情况,股权质押,尤其是国际民退,民营企业退场,基本上是绝望的时间,因为你找不到任何利好,11月底和12月是一个拐点,政策还有不断地在路上,现在来看我们觉得最悲观的时候,无论从企业盈利和基本面还是从政策和未来,现在的估值其实已经反映了,包括明年上半年经济下行的悲观预期,第二点,既然最悲观的时候已经过去了,还是应该从积极的一方面找一些有没有投资机会,因为从明年来看,我们现在觉得比较确定的投资方向,两块,第一块有我们的技术升级带来的,因为事情大家也比较清楚,我们一直坚决不肯让步的就是技术发布的产业,这些产业其中有一些已经到了不是一个前期,而是到了一个需求爆发的时候,这是比较关注的。另一方面今年我们也一直比较看好的,由于行业的整个机制改革带来的供给侧的变化,因为总体上从供给端找机会,像医药生物这些行业,大家我从乐观找一些这样的标定,这样的行业,我简单分享到这,谢谢!

  主持人:因为时间关系,这个环节就马上结束了,我的感觉,十多年私募基金行业发展,从来不缺监管,市场各种挑战,甚至是这样的劫难,刚刚您说的类似于清零键。作为职业投资人,比客服恐惧更重要的客服贪婪,比收益更重要的风险控制,最后比投资失败更重要的真爱世界,真爱世界,再次谢谢大家,祝愿私募基金行业发展越来越好,谢谢!

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